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物联网模组行业专题报告:低价竞争到壁垒渐起

金者

· 268次阅读 · 2020-09-07

通信模组行业是难得的量价齐升的好行业,且作为产业链前端环节将普遍受益于物 联网行业丰富应用端的爆发。

模组行业格局明朗,国内形成“一超多强”格局,整体行业有明显的国产替代趋势。

模组行业已经脱离初期的低端价格战,行业壁垒已经筑起。当前市场认知滞后于行 业发展速度,因此模组行业是优质赛道,当前又是较好的投资时点。

1.模组量价齐升:从价格敏感到规模渐起

1.1 梅氏定律驱动的物联网领域

物联网节点数高速稳步攀升,网络效应推动下,物联网行业将获得滚雪球式发展。首 先简单梳理物联网整体行业发展历程。物联网由于其发展的必然性和丰富的商业想象空间, 自概念提出以来热度一直居高不下。事实上物联网行业仍处于发展初期阶段,相关技术、 商用场景、行业规范等仍在持续完善中,行业整体成熟度和发展所处阶段实际上慢于市场 预期。将 2016 年视为物联网时间原点,直到目前产业链达到初步成熟,随着 5G 商用推进, 万物互联时代真正将至。

物联网与移动互联网相似:节点数稳步增长,充分沉淀后正式开启物联网十年。

移动互联网时代验证梅特卡夫定律,节点增长带来规模幂次增长。根据著名的梅特卡 夫定律1,网络节点增长带来网络价值平方增长,同时单节点价值增长,进一步带来节点数 增长。在移动互联网时代,节点数和网络价值的平方关系已经得到充分验证,事实上这一 关系也公允地反映在了腾讯等互联网公司的用户数和营收上。一旦节点持续增长的势能形 成,行业就将遵循梅特卡夫定律,网络价值滚雪球式增长。

回溯 2008 年至 2017 年中国移动互联网用户数和市场规模的情况可以明显看到,用户 数的增长和规模的增长是非线性的,用户数维持稳态增长而规模呈幂次增长。

根据梅特卡夫定律,预计物联网时代节点高增,其产业规模同样非线性高速增长。由 于移动互联网和物联网产业在复杂的交互方式和多样的商业应用模式上有很大相似性,尤 其是节点数对于两者的发展都具有十分重要的指示性作用。2017 年全球物联网连接数 192 亿,收入规模 3.8 万亿美元。预计 2020 年物联网连接数 281 亿,收入规模高达 7.1 万亿 美元。

物联网行业尚处在发展初期,节点数和收入规模的增长趋势已经开始初步成型,节点 数带来规模非线性高增。据 IHS 预测,2015 至 2020 年间,全球物联网节点增速预计达到 14.8%;2020 至 2025 年间,物联网节点增速预计达到 19.7%。据 IDC 预测,至 2024 年, 中国物联网连接数将占亚太总连接数约 85%,连接数超 100 亿,2020 至 2024 年复合增 速高达 19.4%,居亚太第一。

如果行业严格遵循梅特卡夫定律,假设行业每年节点数增速仅为 10%,则五年后节点 数将增长 61%,与此同时节点价值平方式增长 159%。需要说明的是,由于物联网单点价 值量低且行业仍处于早期,行业规模预计不会达到平方于节点数的增长。但是网络价值增 长将吸引新节点加入网络,实现滚雪球式发展的普遍规律仍旧成立,只是表现程度有所差 异。接下来物联网将进入爆发增长快车道,市场的预期将会滞后于行业规模放大式增长的 快速发展进程。

1.2 被低估的模组:量价齐升,前端受益

物联网产业链从上游到下游包括四大环节,即感知层、网络层、平台层、应用层。

感知层主要包括传感器和传感类设备;网络层包括通信网络、通信模组等环节,通信 网络主要参与者包括运营商和华为、中兴等公司,通信模组环节是网络层中较为前置的环 节,负责所有终端的通信功能实现,通信模组上游主要是高通、华为等芯片供应商;平台 层包括连接管理平台、设备管理平台、使能开发平台,也包括操作系统,平台层将是物联 网行业提升附加值的关键环节;应用层包括智能硬件和集成应用等,物联网应用层具有碎 片化的特征,分散的应用组成巨大的市场空间,代表性应用包括已经形成规模的表计业务、 以及共享业务、车联网、智慧城市等等。

物联网产业链高速发展,其中处于产业链较为前段的感知层、网络层和平台层先于应 用层落地成熟。应用端由于需求差异化大,落地难度较高。上游则不同,在产业方案趋于 成熟、下游需求不断累积的背景下,上游基础设备等环节率先落地起量,其中通信模组行 业由于产品通用化强、产品已迭代成熟,将随节点数高增成为先发受益环节。

通信模组行业是产业链中率先形成完整布局,有相关垂直应用驱动的成熟行业。通信 模组厂商的上游主要是各种芯片,如记忆芯片、射频芯片和基带芯片,芯片主要供应商有 高通、联发科、英特尔、华为海思等。

通常无线通信模块产品属于半成品。下游客户需要针对具体产品、应用,设计开发应 用程序,调用无线通信模块接口,实现通信功能。

在整个物联网产业链中,通信模组行业地位较为特殊,是处于产业链偏上游的基础设 备环节,我们认为通信模组行业具有一些优秀的特性。

1) 通用性强。物联网下游具有碎片化和长尾的特征,而通信模组作为产业链前端 环节,在所有下游应用终端中都将作为实现通信功能的必要组件,因此不论物 联网下游哪些应用兴起,模组行业都将受益。在整个物联网行业高景气背景下, 模组行业受益具备高确定性。

2) 考虑制式升级,预计量价齐升。具体来看,数量上,随着不同应用领域的应用 需求不断被发掘细化,通信模组需求将会快速增长。

一方面,从连接技术来看,蜂窝技术的连接数在未来几年将大幅增加,带动行业连接 数高增。据 IDC 数据,2020 和 2021 年亚太地区的蜂窝连接数增速达 34%和 32%,增幅 受到蜂窝技术的高速演进和大规模落地驱动。

在蜂窝技术领域,尤其需要关注 NB-IoT、4G Cat.1 和 5G。在 NB-IoT 特定细分领域, 国内也有布局领先优势,截至 2019 年底,我国已实现全国主要城市乡镇以上区域连续覆盖, 将从广覆盖走向深覆盖。2020 年 2 月,中国 NB-IoT 连接数过亿2。从运营商分布看,中 国移动的 NB-IoT 连接数已超过 4000 万,中国联通则超过 1000 万。

另一方面,从下游来看,2020 至 2024 年复合增速预计最高的领域为公共设施设备(智 慧城市、电力电网等)和个人相关(个人出行、可穿戴等)。据 IDC 数据,该两大领域 CAGR 预计分别达到 31.7%和 24.7%。

价格上,通信模组随着通信制式升级和应用高端化,模组单价将不断跃迁。在同一制 式下,产品单价逐年下降。4G 模组的平均单价从 2016 年的 176.14 元降至 2018 年的 143.24 元,且根据历史经验,同一制式下价格会持续收窄下降。但是通信模组行业存在制 式升级跃迁,从 2G 到 3G 再到 4G、5G,产品单价整体上明显上升。2020 年,5G 模组 的单价有望降至 1000 元以下。推动 5G 商业化开端,预计此后价格将迅速下降,但单价仍 明显高于其他制式模组。

5G、4G 模组单价始终高于 2G 和 3G 模组,因此制式跃迁大背景下单用户价值 ASP 增长。具体来看的话,在低速率场景主要为 2G 向 NB-IoT 转换,两者价格基本持平;在中速率场景主要为 2G、3G 向 4G Cat1 转换,两者价格也基本持平;在高速率场景主要为其 他制式向 4G、5G 转移,价格上涨,此部分需求最体现制式升级带来的单价跃迁。

此外,由于不同制式产品适配差异化下游应用,且高制式因此高制式产品不是对低制 式产品做完全替代,最终不同通信制式产品在市场上将长期共存。

1.3 优化的模组行业:价格敏感到规模渐起

通信模组行业早期无序发展,经历了以价格战为主的低端竞争过程。梳理行业从野蛮 成长阶段到目前有序发展的过程,我们认为目前行业格局已经趋向稳定,国内已经明显出 现移远通信、广和通、移为通信等龙头公司。

将通信模组行业发展分为萌芽期、初期和当前三个阶段,我国模组行业在十几年间已 经产生了很大变化。

1)萌芽期(1997-2005 年):这段时期行业处于萌芽期,市场参与者不多,海外公 司率先进入物联网通信模组市场并取得一定先发优势。此时国内发展较为缓慢,公司少且 小。

2)初期(2005-2018 年):这段时期内行业进入者众多,且物联网业务本身具备下 游分散的性质,导致业务繁杂、行业格局十分分散。在这段无序增长的阶段,公司主要靠 价格战抢占份额。

3)当前(2018 年至今):经历了多轮洗牌,行业当前已经进入有序增长阶段,市场 格局趋于稳定,且龙头公司涌现。

模组行业发展到今天的格局,最核心的变化因素在于行业壁垒逐渐筑起

行业发展至今,已远不是一个简单组装的低价竞争行业,行业凭借多年的积累沉淀, 正在从成本敏感向规模渐起演进。

通信模组行业上游为标准化芯片,下游则是丰富的定制化产品,核心壁垒在于上下游 转换中形成的行业经验壁垒。主要体现在该行业需要对下游客户有深入的了解和跟进,在 此基础上提供定制化服务。此外还有规模壁垒、渠道壁垒、先发壁垒等,诸多壁垒的形成 使得小公司和新公司难以获得竞争优势,而行业龙头公司将持续扩大领先优势。

2. 应用热点迭起,产业端+5G 驱动下一轮应用

2.1 长尾效应明显,产业端应用率先爆发

物联网应用端最大的特色为“长尾效应”,分散的小需求形成大市场。物联网无所不 在,应用超过 300 项,应用领域渗透到民商政企的各个环节。在物联网应用的九大分类中, 九项应用的最大潜在价值可以高达11.1万亿美元,平均的潜在价值也有7.4万亿美元。2025 年,预计价值量最高的应用类别为工厂(包括设备维护、库存优化、工人健康、安全等)、 城市(交通、公共健康和安全、资源管理、服务交付)、医疗保健(健康改善、慢性病护 理)。

回顾梳理近年热点应用,从共享单车、移动支付到远程抄表、POS 机,再到未来的车 联网和智慧安防等领域,物联网不断在某些细分领域积累势能,逐一爆发。在各应用中, 推动物联网落地的普遍的驱动力就是在于物联网能够解决各个细分领域的痛点,比如物联 网在远程抄表的应用能够通过物联网云平台对设备进行远程监控和管理,提高工作效率, 解决传统抄表人力投入高、准确度低、管理成本高的痛点。此外伴随 5G 标准细化落地, 行业下游新领域的催化剂已成熟,正在加速催化新一轮 5G 相关爆款应用。

相较于消费端,产业端的物联网应用将率先爆发,拉动产业链景气度向上。产业端应 用率先爆发有这样几个因素驱动:(1)目前产业端商用规模较大,已有水务等应用先发, 获得产业端市场认可;(2)对产业端客户来说,对价格相对不敏感,物联网在行业内商用 效果可量化,真实解决痛点提升效益;(3)另外,对消费端客户来说,目前物联网发展还 处于较早阶段,方便度和集成度不足,爆发增长预计还需一段时间去实现。

据 GSMA 数据,从 2017 年到 2025 年,产业物联网连接数将实现 4.7 倍的增长,消 费物联网连接数将实现 2.5 倍的增长。鉴于物联网是一个典型的长尾市场,具有“碎片化” 特征,我们更加关注整体上的趋势,如产业端应用先行这样的大趋势,而弱化细分应用特 定影响。

此外,在国内物联网应用端还有一个特点是政策导向形成加速落地。目前很多行业在 政府相关政策驱动下,形成了相关行业物联网的刚性需求,促成物联网在这些行业的快速 落地,典型的包括智慧城市中各类公共事务和安全类应用。当前阶段,政策驱动的物联网 应用落地快于企业自发的物联网应用需求,而消费者自发的物联网需求总体慢于企业的自 发需求。相对于海外其他市场,国内的物联网应用落地节奏差别很大,政策驱动型的物联 网应用已远远快于海外市场。

2.2 技术升级,物联网是 5G 最重要的应用场景

蜂窝物联网通信技术从 2G、3G 逐渐升级至 4G、5G 以及 NB-IoT 等 LPWA3技术, 技术迭代使得物联网技术往新的应用领域扩展。

随着 2G、3G 逐渐退网,我们将未来移动物联网演进的双路径总结为:

(1)2G/3G 转向 NB-IoT/Cat1,该路径主要服务于中低速率业务场景。其中低速率 场景主要由 NB-IoT 承载,低速率场景约占所有物联网场景的 60%;中速率场景主要由 4G Cat1 承载,中速率场景约占所有物联网场景的 30%。

(2)4G 等转向 5G,该路径服务于高速率低时延的特定场景,比如车联网、智慧医 疗等,该类要求高可靠性的业务将主要由5G承载,这部分场景约占所有物联网场景的10%。

由此,确立了移动物联网技术的三角格局,即“NB-IoT+4G+5G”。

低速率场景:NB-IoT 模组价格持续下探,已接近 2G 模组价格,将对 2G 实现全面替 代;中速率场景:Cat1 具备高性价比,面向语音、中速率场景,随着 2G、3G 网络退网, Cat1 将承担主要的中速率场景需求,这部分需求占到物联网连接数的三成,也是一个非常 庞大的需求;高速率低时延场景:5G 技术成熟和落地将极大促进物联网行业放量,这种促 进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。

根据 ITU 的正式定义,5G 的三个主要应用场景:一是增强型移动宽带(eMBB);二是 大连接物联网(mMTC);三是低时延、高可靠通信(uRLLC)。这几项技术将有效满足 5G 对 于大连接、大流量及低时延的基本需求。

在 5G 的三大应用场景中,mMTC 和 uRLLC 均服务于物联网相关应用,总的来说, mMTC 服务于物联网中低速率场景,uRLLC 服务于物联网高速率低时延场景。

1) mMTC 优势是极大扩张终端接入数量。mMTC 与物联网应用场景高度匹配, 能够满足海量终端接入网络的要求,在工业互联网、智慧城市等领域需求尤其 广泛;

2) uRLLC 优势为低延迟时间,适用无人驾驶和医疗等场景。uRLLC 通过超低时 延保证微秒级响应时间,主要针对一些对时延非常敏感的垂直领域,代表性的 应用包括无人驾驶和远程医疗;

3) eMBB 优势为大带宽,主要针对个人消费者。eMBB 以“人”为核心,提升个 人消费业务的通信体验。eMBB 对于移动宽带业务的服务能力提升较多,同时 在工业互联网等海量数据领域也将有所应用。

虽然物联网场景下包括了机器对机器(Machine to Machine)、人对机器(Man to Machine)、机器对人(Machine to Man)、移动网络对机器(Mobile to Machine)多种通信。 但若从狭义角度来看,仅观察 M2M,物联网将是 5G 技术的核心发力点与主要应用场景。

5G 应用拓展:轻量级向重量级。总结来说,5G 技术和物联网关系紧密,5G 落地将极 大促进物联网行业放量。这种促进作用尤其体现在轻量级应用向重量级应用转换。目前的 物联网应用主要落点为远程读数,即读取静态物品的状态数据,或者读取移动物品的位置 数据,这些应用数据量小,是比较轻量级的。未来随着 5G 技术加持,将会有服务于车联网 等应用的重量级应用出现,从远程读数逐步转向物联网的“终极目标”远程控制。

对于物联网模组公司,及时跟进 5G 技术是一个必要且必然的工作,国内相关公司已经 在 5G 研发和应用上取得了一定成果,譬如移远通信在 2019 年 2 月推出了四款商用 5G 物联网模组 RG500Q、RG510Q 以及 RM500Q、RM510Q,该系列模组基于高通 SDX55 平 台,2019 年 11 月,5G Sub-6GHz 模组 RG500Q 取得重大突破,达到了配合客户整机进 行实网测试的条件。

3. 行业格局明朗:国产替代+“一超多强”

3.1 国产替代趋势明确,低毛利策略抢占市场份额

海外第一梯队通信模组公司大多在行业内有 20 多年的发展历史并早已登陆资本市场。 国内公司进入通信模组行业的时间稍晚,随着行业公司多年的技术积累和市场开拓,国内 公司逐渐进入正轨。从 2015 年到 2018 年短短三年间,以移远通信为代表的国内公司市 场份额有了显著的提升,如图 17、图 18。

国内模组厂商近年的毛利率水平大约在 15%-25%,同期海外厂商毛利率约为 30%, 如图 19。国内厂商凭借制造优势和劳动力成本优势,毛利率明显低于海外厂商,海外厂商 受限于制造人力等成本因素在激烈的市场竞争中无法大幅获利,纷纷寻求转变。

目前国内尽管利润水平不高,但凭借低毛利率策略已经取得了相当多的市场份额提升。 当前以利润换市场,未来随着行业格局稳定和新产品推出,行业公司的盈利能力有望获得 大幅提升。

海外厂商在国内厂商的压制下大多选择扩大业务范围,舍弃一部分毛利较低的模组业 务,将公司业务重心转向高毛利的物联网平台和整体解决方案。以 Telit 为例,公司 2019 年模组业务毛利率为 30.1%,而平台等服务的毛利率高达 60.6%。

海外代表厂商 Sierra Wireless 和 Telit 均为通信模组第一梯队公司。回顾这两家公司 的历史发现,两者路径非常相似,在进入模组行业后均进行了多次收购兼并扩大规模,同 时也寻求业务的转型。为摆脱盈利水平低下的问题,近年来 Sierra Wireless 和 Telit 逐渐 转型为整体解决方案提供商,业务重点落在物联网平台上。

Sierra 于 2015 年推出了 AirVantage 物联网平台,AirVantage 是一个集设备管理与 应用开发于一身的平台;Telit 也推出了工业物联网解决方案 deviceWISE for Factory,是 行业领先的企业级工业自动化平台。

海外厂商转向平台型公司时,国内公司选择了另一条路线,即深耕通信模组,为客户 提供专业的定制化服务。国内厂商多年来在全球范围内进行业务扩展,已经积累了客户基 础和行业经验,国内厂商的市场份额提升是市场选择的结果,并且国内厂商有望保持较低 毛利,从而进一步提升行业市场份额。

除了国内厂商的服务能力上升和低毛利抢占市场策略奏效,国家政策的大力支持也加 速了我国物联网通信模组行业加速发展。

从 2009 年温家宝总理发表“感知中国”讲话后,政策持续导向物联网为代表的信息技 术行业,政策推动建设具有国际竞争力的产业体系。《中国制造 2025》、《工信部物联网 发展规划(2016-2020 年)》等文件对产业产生了明显的引导效果,各地方加强物联网产 业规划实施,助推形成产业联盟和研究中心。

2020 年 5 月 7 日,工业和信息化部办公厅发布了工信厅通信〔2020〕25 号通知,即 关于深入推进移动物联网全面发展的通知(下文简称“25 号通知”),提出建立 NB-IoT (窄带物联网)、4G(含 LTE-Cat1,即速率类别 1 的 4G 网络)和 5G 协同发展的移动物 联网综合生态体系。同时,该通知明确提出 2020 年底目标:(1)NB-IoT 网络实现县级 以上城市主城区普遍覆盖,重点区域深度覆盖;(2)移动物联网连接数达到 12 亿;(3) 推动 NB-IoT 模组价格与 2G 模组趋同,引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移;(4) 打造一批 NB-IoT 应用标杆工程和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。

3.2“一超多强”稳定格局,龙头公司形成竞争壁垒

国内通信模组公司经历了早期激烈的市场竞争,目前已形成“一超多强”的行业格局, “一超”对应移远通信,“多强”包括广和通、移为通信等公司。在当前格局下,行业已不是市场普遍认知的简单组装的低壁垒行业,以行业经验壁垒(对下游定制化需求的理解) 为核心的多重竞争壁垒已经形成。

我们将“一超多强”格局的形成总结为两大原因,一是长期价格战挤压小公司生存空 间,二是行业并购频发加速整合。

(一)、模组价格降幅剧烈,激烈竞争使厂商利润低下,行业小公司难获生存空间。

回顾近年几起较大规模的 NB-IoT 模组采购与招标情况,不难发现通信模组公司间“战 况”激烈,最明显的体现在模组价格越压越低。运营商招标价格从 2017 年 9 月的 66 元/ 片一路下降至 2018 年 12 月的不到 20 元/片,一年多的时间降幅将近 70%。目前 NB-IoT 模组价格已经逼近 2G 模组价格,产品替代将快速得到实现。

对四次招标信息进行梳理,除了明显的价格下降,还有几个值得关注的地方:(1)运 营商投入大,号召力强。运营商的补贴措施力度可观,激发模组厂商投入更大资源,共同 推动降价,加速行业发展;(2)招标规模扩大。2017 年 50 万片的 NB-IoT 模组招标案曾 被称为“宇宙第一标”,而随后各运营商的招标数量成倍数增长,需求增长加速;(3)招 标资质要求越来越高。运营商对于招标资质的要求越来越严苛(如移动 2018 年招标要求 2017 年 1 月 1 日至 2018 年 9 月 30 日期间,NB-IoT 模组的订单量不少于 5 万片,公司 注册资本必须在 2500 万以上等),标志着产业成熟度大幅提升;(4)领先模组厂商保持 领先地位。尽管几次招标中中标厂商的数量增多,但高新兴、有方科技、移远通信、厦门 骑俊等行业积累较深的公司多次中标,从运营商的选择来看,更倾向于选择模组“老兵”。

上述这些因素也加剧了行业格局向集中整合,推动“一超多强”格局形成。

(二)、行业并购频发,未来将持续整合。行业格局进一步走向集中。

模组行业初期进入门槛较低,行业中小参与者较多,行业发展较为无序。面对市场有 限的需求,低价竞争激烈,行业整合在所难免。过去几年,高新兴、广和通、日海智能已 经通过几轮并购加强了自身规模和行业地位,总体上来说目前模组行业格局仍旧较为松散, 预计未来行业并购仍将持续发生,行业格局将进一步趋向集中。

价格战和并购两大推力下,“一超多强”格局基本形成,行业领头公司已具备较高行 业壁垒。移远通信作为“一超”是全球化布局的无线通信模组龙头,广和通、移为通信等 作为“多强”是某些细分市场龙头,这些主要公司的具体情况我们会在下文加以介绍。

通信模组行业技术壁垒相对不高,核心壁垒在于行业经验壁垒,其他壁垒包括规模壁 垒、渠道壁垒和先发壁垒。行业经验壁垒主要是要求公司能够对下游具体应用进行定制化 理解。具体来说,无线通信模块产品主要集中于基于芯片供应商提供的通信软件的技术开 发,提供标准的外部命令调用接口,便于下游客户进行二次开发实现设备产品的通信功能, 具有通用性,其重点在于让无线通信模块的通信功能更容易的被下游客户的技术开发人员 理解并调用。由于通信模块下游应用场景非常广泛,而不同场景对模块的功能如通信制式、 存储容量、附带功能等要求有所差异。因此随着应用场景的不断丰富,下游终端市场对通 信模块功能的定制化需求不断提升。

4. 主要企业分析(详见报告原文)

物联网模组行业几经变革,移远通信、广和通、移为通信凭借长期在行业内的专注, 成就了当前行业领先的格局。从发展历程上看,移远 2010 年从移为中剥离,两者分别专注 物联网蜂窝通信模组和 M2M 终端的差异化领域。业务上移远布局长远、业务范围广泛; 移为则主要专注海外高毛利市场,两者的不同发展策略均有较好成效。广和通则是在 PC 和 POS 机市场提早布局,受益行业爆发的细分龙头,公司与英特尔、联发科合作提前布局 5G, 预计公司技术实力将进一步提升,未来公司有望在各项应用领域进行更为广泛的布局。

在分析移远通信、广和通、移为通信三个主要标的各自具体的经营状况前,我们先将 三者进行整体性的比较,以便更清晰地指示公司的经营状况异同和行业竞争力。

在公司规模上,移远通信明显领先于同业竞争者,具有规模优势。2019 年,移远通信 的营收和出货量远超其他同业竞争者,营收达到 41.30 亿元,出货量达到 7627 万片。

移远、移为和广和通作为行业领先的通信模组厂商,受益于物联网行业节点高增,近 年的营收都有大幅增长,其中移远通信和广和通 2019 年的营收都有 50%左右的增长。在盈利能力上,移为通信以境外高端市场为主,毛利率水平高于同行。整体上行业近年竞争 激烈导致毛利率略有下降。

研发投入对物联网模组公司的发展及产品竞争力至关重要,行业公司研发费用增长迅 猛,增长的研发投入是公司健康持续运转的保障。由于行业公司营收增长快,因此在研发 占比上没有体现非常明显的上升态势。此外,为加速下游反应速度,库存水平普遍提高, 体现在行业公司存货周转率普遍下降。

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