• 高频数据显示随着大选临近，经济正在加速。通常红色州的经济活动最为强劲，然后是紫色州，最后是蓝色州。紫色州的经济活动更为强劲对特朗普有利。
• 更多的国家正在朝着“通货膨胀”状态慢慢移动。我们的利率模型不再预测利率全面低于远期利率。
• 与财政刺激相反，财政支持不会提振美元。

在2016年大选前类似的时间点，赢得2016年总统大选的几率（截至2016年10月16日）

来源：FiveThirtyEight ( https://projects.fivethirtyeight.com/2016-election-forecast/ ).

经济增长：高频基本面和美国大选

大选的输赢取决于紫色州。目前高频“大数据”指标显示的这些州的经济基本面如何？

我们选择了覆盖经济重要领域（劳动力市场、零售活动和工业）的大数据指标，并将它们最近的趋势按蓝色（民主党）州、紫色（摇摆）州和红色（共和党）州进行了细分。在每个领域，我们观察紫色州的活动是有所改善还是恶化，以及与蓝色州和红色州相比状态如何。

在这些领域中，模式是一致的：红色州复苏的最快，蓝色州最为疲软，尽管最近有一些加速。紫色州在经济活动的水平上接近红色州，但其最近加速的速度比红色州更大。

媒体（和许多市场人士）执迷于民意调查，考虑到其明显的缺陷（如上图所示），以及缺少证据表明民意调查已从2016年的错误中吸取教训，我们也不确定他们如此执迷的原因。2016年经济至关重要，2020年也同样如此。我们2020年的假设是，更为强劲的经济活动对现任总统有利（正如2016年那样）。因此，紫色州的经济趋势对现任总统特朗普有利。

紫色州的新增就业岗位正在改善。活动的水平高于蓝色州但低于红色州（见图1a）。

蓝色州的新增就业岗位平均水平比疫情前的水平低约5%；紫色州稍高于疫情前水平，红色州比疫情前水平高约7%。

图1a. 蓝色州、紫色州和红色州的新增就业岗位，2020年2月1日-2020年10月13日（2020年2月1日取值100）

来源：深数宏观（DeepMacro）和 LinkUp/SmarkMarketData.

紫色州的零售访问量正在改善。活动的水平高于蓝色州，但低于红色州（见图1b）。

蓝色州的平均零售访问量比疫情前的水平低约20%；紫色州比疫情前水平低约10%，红色州与疫情前水平相同。

图1b. 蓝色州、紫色州和红色州的零售访问量，2020年1月27日-2020年10月13日（2020年2月1日取值100）

来源：深数宏观（DeepMacro）和 Veraset.

工业活动，由每个州上方大气中的氮氧化物的读数表示，紫色州的工业活动正在改善。活动水平与蓝色州和红色州的活动水平非常相似（见图1c）。

图1c. 蓝色州、紫色州和红色州的氮氧化物水平，2020年2月1日-2020年10月13日（年变化百分比）

来源：深数宏观（DeepMacro）

综上所述，高频数据显示出相似的模式：

• 紫色州在春季崩溃的程度与蓝色州和红色州类似。
• 紫色州的复苏模式看起来更像红色州，而不是蓝色州。截至七月份，紫色州的复苏比蓝色州的更为强劲，活动水平也更高。
• 在“第二波”疫情到来时，与红色州类似，紫色州的复苏也停顿了。
• 在过去的两个月，与蓝色州类似，紫色州的复苏再次加速，而且比红色州的复苏更为平稳。

通货膨胀：朝着“通货膨胀”状态稳步发展

所有十国集团国家，通货膨胀继续逐步改善。图2a显示了十国集团国家的通货膨胀因子的水平（x轴）和变化（y轴），目前（右图）vs.七月中旬（左图），七月中旬正是多个国家经济复苏速度达到峰值的时间。现在又多了几个国家处于“通货再膨胀”状态，而处于通货再膨胀状态的国家通常都会向“通货膨胀”状态靠拢（因为积极的势头使其更接近趋势值通货膨胀率）。

许多央行已经注意到适度增强的趋势。深数宏观（DeepMacro）运用机器学习技术来计算通货膨胀的“央行偏好指数”（CBBI-I）。自七月份以来，央行已分为两个阵营：

• 通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）高于七月份：美联储、欧洲央行、加拿大银行、新西兰央行、澳大利亚央行、瑞士国家银行。
• 通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）低于或等于七月份：日本银行、英格兰银行、瑞典央行、挪威银行。

联系我们查看美国的通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）。

通货膨胀央行偏好指数（CBBI-I）高于夏季的央行大致对应于深数宏观（DeepMacro）短期利率模型（STR-1）不再预测利率将低于市场远期利率（见下文的“央行”部分）的市场。

图2a. 十国集团：通货膨胀因子状态，2020年7月18日（左图）vs. 2020年10月18日（右图）（十年平均数标准差）

来源：深数宏观（DeepMacro)

央行：模型不再预测利率全面下降

从央行的角度来看，上述通货膨胀的改善不足以促成转向不那么宽松的政策。但是根据深数宏观（DeepMacro）短期利率模型STR-1，上述通货膨胀的改善足以为市场利率的进一步下降踩下刹车。图3a显示了过去四周内STR-1对十国集团国家2年掉期利率的预测值的变化。低于市场远期利率的预测值用绿色表示，高于市场远期利率的预测值用红色表示。自进入秋季以来，一个轻微的转变是有更多的“红色”国家。变化不大，且不是发生在主要国家，但这与经济增长和通货膨胀的持续逐步改善是一致的。

图3a. STR-1模型2年掉期利率预测值vs.三个月两年远期利率，2020年9月24日-2020年10月15日（百分比，绿色=预测值低于远期利率，红色=预测值高于远期利率）

来源：深数宏观（DeepMacro）

外汇：与财政刺激相反，财政支持不会提振美元

随着美元全面上涨，FX-1回吐了过去两周的部分涨幅。投资组合已经大幅减少了其净做空美元头寸，以至于仅仅做空美元兑四种货币，做多美元兑五种货币。头寸规模和汇率变动对FX-1稍显不利，做多英镑头寸产生最大的负收益（见图4a），其次是做多欧元头寸（欧元难以突破1.20关口）。按支柱来看，经济增长支柱和估值支柱都造成了少量损失；通货膨胀、利差和全球风险指数(GRI)支柱都没有头寸。

本周，净做空美元头寸进一步减少。欧元数周以来首次转为做空。在1.20附近，欧元的估值严重过高。估值本身不足以做空欧元，但欧元区的经济增长相对于其他国家也有所减弱，因此过高的估值不太可能得到新资本流入的支持。相反，目前做多澳元，更好的相对经济增长是做多澳元的主要驱动因素。

随着大选逐渐临近，每周都有更多的关于其对美元影响的猜测。市场普遍认为“蓝色浪潮”或者类似的事件将带来更多的财政刺激以及更强劲的美元。不要对它寄予期望了。相对于“财政支持”，将会有多少“财政刺激”呢？到目前为止的庞大的财政措施，多是在填补私人需求的缺口，很难想象民主党的全面胜利能带来什么不同的东西（尤其是如果税收增加，且税收增加的可能性很大）。如果这是宽松的货币政策（美元更为疲软）与宽松的财政政策（美元更为强劲）之间的交锋，我们会选择宽松的货币政策。财政支持（足以使美元远离升值危机，但不足以持续提振经济增长）加上美联储的新货币政策框架，事实上可能是美元疲软的理想情况。

图4a. 英镑兑美元汇率（左侧） vs. FX-1投资组合中英镑兑美元头寸（右侧），2017年5月5日-2020年10月19日（在投资组合中的百分比比重）

来源：深数宏观（DeepMacro）