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曾经万亿的五粮液,为什么这么难?

汇者

· 901次阅读 · 2022-09-21

五粮液好难啊,又快回到三月份的低点了,各种声音扑面而来,有说因为系列酒拖家带口的,还有说因为成本高的。但个人觉得这些都是表象,不是核心。

关键还是市场水少了,五粮液高不成低不就,之前抱团的太多,如今环境不好也撤的最快。另外就是动销数据,因为它又在高端阵营,但又不是最顶端的,所以受大环境波动的影响非常大。今天咱们就从财务视角,聊聊这个事。如果单从数据计算来看,五粮液每吨酒的成本 大概是洋河和古井的两倍。也就是用营业成本平摊到 公司生产酒的总吨数上,得到每吨成本价。但是个人认为,这并不是问题的核心。

五粮液成本高,但平均售价也高。虽然在计算时,咱们还得考虑它只有不到20%的优质酒出酒率,各种系列酒 得拖家带口一块卖,但五粮液的均售价还是普遍高于洋河和古井。

而且五粮液毛利率够高,将近77%,说明它的收入覆盖成本之后,还能保持很高的利润。

咱们再算一下高中低端平摊后的平均成本,五粮液每500毫升是22元,洋河、古井是10元,差距只有12元,这对于头部企业五粮液来说,完全可以忽略不计。

所以单纯的分析成本,没有太大意义。成本偏高、出酒率低、和系列酒的问题,也是早已有之,并不是现在才出现,这是酿造特性决定的,也并不会影响它的市场定价,这些都是表象数据。

话说回来,五粮液明明是个还算不错的好学生,为什么最近这么不受待见呢?

最关键的原因,就是水多的时候,机构们都来这抱团,但水少的时候,五粮液这种高不成低不就的白酒企业,最受伤。

因为它既留不住高端需求的客户,也吸引不了低端群体,这种企业,水少时,大家跑的也最快。

之前我做中免那期时,有个数据,你们可以参考一下,奢侈品市场中,最顶端的头部消费者,它们并不受大环境变化的影响,消费能力不减反增,但是中档和尾部的消费者,消费能力都是降低的。

这也可以侧面印证,像五粮液这种,不是绝对龙一,又在高端阵营中的,大环境波动时,很受伤。而且动销数据上来看,受大环境影响,买高端酒的人群明显减少。市场上纯高端的需求,还是首选茅台,这种品牌力最牛的绝对龙头,受影响很小。

并且五粮液还不具备茅台那种特殊的金融、贮藏属性。咱们可以再看一下,能体现销售情况、和经销商打款意愿的指标。

如今,它们都指向了一个问题,那就是经销商用现金付款的意愿在降低,回款质量在下降。

具体有哪些变化呢?

  1. 现金流

首先就是,今年上半年的现金流竟然大变脸。去年中报79亿,今年却是负的76亿。

而且连续两个季度都是大幅度负数。

它历史上这种情况,可不多见。

你说五粮液也算白酒行业的佼佼者了,中国名酒,可为什么现金流却趴下了?而且半年了还没个好转?

今年一季度,五粮液的解释,说是为了减少经销商资金的压力,所以公司主动降低了预收款中现金收取的比例。

可如果真的就因为这一个原因,这么简单,为什么直到今年中报 ,现金流的恶化还是没有好转?

你要知道,这些经销商们,本身资源、渠道就很厉害,按说现金能力不是问题吧。如果像公司所说,那他们这压力也持续的有点久了。恐怕这多多少少跟五粮液自身不那么好卖有一定关系。

2.合同负债

另外,合同负债的变化也引起了我的注意。中报大幅减少70%,今年还不到19亿,去年同期可是有63亿之多。

白话来说,这表示企业欠货少,经销商预付款也少,这能看出什么呢?打款意愿在明显下降阿。

洋河还有泸州老窖,今年的合同负债分别是79亿,23亿,同比可都是在增长的。

行业大环境不好,导致五粮液的客户有些流向了其他低端品牌。

3.另外,五粮液的应收票据同比在大幅增加。说明客户更多使用票据付款了。(同比数据划圈)

这下可好,现金流、合同负债、应收票据,三大指标都指向了一个情况,那就是五粮液的收款质量降低,经销商用现金付款的意愿在减少。

不过,作为浓香龙头,公司的行业地位还是很高,财报整体看下来,也有可圈可点的地方。比如货币资金 高达753亿,就让很多行业望尘莫及了。

而且有息负债非常少,说明企业在资金方面 基本上不怎么求人。而且五粮液连续6年,营收和净利润都是双位数增长。

整体看下来,五粮液系列酒和成本高的情况,历来就如此,也不是今天才有的,要说它们影响了如今的市场,这逻辑肯定不对。未来,随着大环境好转,它如果能持续发展好主营业务,加上在白酒行业很难被替代的属性,那龙头还是龙头。毕竟五粮液不像科技类企业,有非常多的不可预见性。不过,水什么时候能多起来,以及它的财务变化情况,都得观察好。

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