美联储当前加息进程对美棉市场影响几何？

· 634次阅读 · 2022-10-01

本年度，棉花内外价差延续大幅低于往年的态势，内外市场供需两端出现显著分化，但在近期二者价差有明显收窄，相对估值的修复能否重新确定美棉支撑位？

从供需视角出发，美棉在短期内难改偏紧形势。一方面美棉的减产趋势正在逐渐坐实。虽然在9月报告中，USDA对22/23年度美棉产量端整体上调，主因种植面积的大幅修正至1379万英亩，收获面积预估跟随上调至788万英亩，弃种率、单产变化不大，较8月增加27.5万吨至301.2万吨，仍较去年产量下降21.05%。但实际美棉优良率仍处于低位水平，未来继续大幅上调可能性不大。另一方面，随着美棉从高位回落，高价抑制需求的现象有所缓解，直接消费出现一些起色，表现在于如越南等棉花进口国，进口量从7月以来出现环比改善。

不过在美联储加息进程面前，美棉自身供需难以独善其身。作为全球棉价定价中枢之一，美棉盘面不仅与美国棉花本身的供求有关，美棉市场也承载全球棉市贸易在期货盘面的对冲交易，而美棉自身的金融属性也令其价格离不开宏观层面扰动。

9月的FOMC会议从力度上看只是加了75BP，完全符合市场预期，但会后从市场大跌的反应看，结果完全不是这个样子。这次会议最大的意义在于美联储确定放弃了保经济缓加息的可能，而是坚定的提高未来的加息力度，而且愿意承受随之带来的衰退局面。

其实在8月通胀数据出炉之后，市场对于加息的态度就被扭转。因为在6月的时候，美国CPI的同比数据就已经筑顶，而7月CPI更是出现了环比的0增长，这给出的信号是美联储那时候加息力度下美国通胀已经开始走低，联储加息效果已经实现，联储无需进一步鹰派而需要转向保增长。因此我们也能看到7月中旬以来市场风格的反复，衰退交易到了一半就开始转向宽松和复苏。但8月通胀数据的超预期，尤其是环比数据的回升，让这一切乐观戛然而止。通胀的环比回升是核心CPI发力造成的，在外生冲击过后，美国国内的劳动力和房租问题开始发力，让核心CPI有了显著抬升。相较于供给端冲击带来的外部商品涨价，内生性的商品和服务涨价更难以解决，这也就导致了通胀数据出炉后市场对加息的预期大幅增长。

从数据上看，美联储9月点阵图将加息的终点放到了4.25-4.5%，这意味着今年最后的两次会议还需要加息125bp，其中大概率是11月加息75bp，12月会议加息50bp，这个力度实际上算是在市场前期的预测当中。真正超预期的是，点阵图显示明年底的利率中枢会进一步上升到4.5-4.75%，这个数据恐怖的地方有两点：一是抬高了本轮美联储加息的终点。明年至少还要进行一次加息才能达峰。二是打破了明年的降息预期。市场在9月会议前其实大多在交易加息终点的高低，对于持续时间一直是认为持续到明年年中过后7月份左右就可以转向降息，届时抗通胀的目标应该已经基本达成，而经济衰退风险已经显现，年中降息是比较合适的时机。但这次会议点阵图表明，4.5-4.75%的利率会维持到明年年底，也就是说美联储主席们不会预计明年出现降息的情况，年中以后的环境也不会宽松。

这种维持高利率的做法是美联储决心的展示，虽然目前美国经济基本面表现较好，但明年进入衰退期也是共同的预测，这种条件下维持不降息实际上就是决定了以衰退为代价去抗击通胀，这对市场风格的影响是非常大的。

9月议息会议以来，可以明显的看到权益市场和商品市场的转向。议息会议让市场重新回归对未来衰退的交易，市场的风险偏好也就呈现出了明显的逆转。纯从加息议程的角度，风险偏好的逆转会让权益市场和商品市场明显承压，美元受利差拉大与资本避险的作用抬升，而加息本身是提升市场利率的行为。

中长期看，对美棉等大宗商品影响最大的可能并非加息终点而是高利率的持续时间。只要美联储维持高利率环境，欧洲及新兴市场面临的压力会逐渐加大，这些地区深度衰退的发生会引领美棉等大宗商品需求出现显著走弱。因此，受美联储加息进程影响，美棉价格回落的主线依旧是确定的。

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