港股SaaS板块估值修复关注头部高韧性标的

· 551次阅读 · 2022-11-08

事件：10月13日至11月4日，港股SaaS板块累计反弹超26%(vs恒生科技指数涨3.4%，美股SaaS指数跌3.1%)，金蝶国际涨近43%，金山软件涨超33%，阜博涨超87%，微盟涨超68%，板块进入估值修复行情。

点评：22M1至M10中旬，内外多重因素影响下港股SaaS业绩、估值下杀。

1)受俄乌局势动荡、海外流动性收紧影响，全球经济增长压力加大；国内叠加疫情反复，消费景气度下降，电商、广告等互联网业务持续承压，部分企业执行降本增效战略控制预算开支，SaaS公司在销售、拓客方面受冲击较大。

2)22H1港股SaaS板块营收同比增速15.7%，相较于21H1的45.1%下滑较大，利润端压力明显，甚至出现亏损进一步扩大。

3)22年初以来美股SaaS下挫，带动港股SaaS 指数持续下行，截至10月13日跌幅一度达59%，PS-TTM自年初的5.4x下行至10月13日的1.85x。

10月13日至今，受市场情绪、海外流动性改善等影响，港股SaaS板块进入估值修复阶段：

1)美联储加息预期有所放缓。11月4日，美国劳工统计局发布9月非农就业数据，劳动力供给小幅减少但需求下滑更快，失业率触底上行，市场预计12月加息50bp的概率上行，但还需要观察后续通胀数据的表现；

2)11月4日国务院副总理刘鹤在《人民日报》发长文，呼吁要着力保持宏观经济稳定，强调“实施扩大内需战略是应对外部冲击、稳定经济运行的有效途径”，22Q4是零售旺季，叠加双十一催化，市场对于消费回暖的预期依旧增强；

3)11月4日港股SaaS指数PS-TTM为2.34x，较10月13日最低位的1.85x修复明显，但仍处于18年以来的估值低位(1.85x-14.26x)。若未来市场进一步反弹，此前跌幅较多的SaaS板块预计会有更好表现。

政策持续强化，信创、数字经济概念利好SaaS板块。二十大持续强调信创、网络安全概念，10月28日国务院关于数字经济发展情况的报告从八个方面提出下一步工作安排，包括“适度超前部署数字基础设施建设，筑牢数字经济发展根基；加快深化产业数字化转型，释放数字对经济发展的放大、叠加、倍增作用”等。

投资建议：市场情绪持续改善+政策释放利好信号，前期超跌的SaaS板块估值修复弹性大。

1、首推业绩稳健型标的：1)金蝶国际：主流的通用型ERP软件头部公司，同时构建可组装企业级PaaS平台，在22H1 SaaS公司业绩普遍承压背景下表现稳健；产品矩阵丰富，涵盖业务范围广，赋予行业估值下挫时较强防御能力；2)金山软件：金山办公为细分赛道格局最优的办公软件龙头，用户基数和粘性的持续增加有望维持To C业务的持续增长；软件正版化、国产化的推进将成为办公To B业务的重要驱动力。

2、其次为底部反转型标的：1)阜博集团：基本面优异，近期虚拟现实利好政策持续催化，市场对其数字内容基建服务商地位认可度增强；2)微盟集团：22Q3业绩修复市场关注度提升，WOS较强中台能力预计赋能多场景创新产品，私域运营服务在数字经济政策持续释放利好信息下仍将是商户降本增效的重要选择。

风险分析：SaaS公司普遍客户集中度高，客户多为行业头部公司，单个或多个顶端客户流失会造成公司营收受到巨大冲击。

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港股SaaS板块估值修复 关注头部高韧性标的

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