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国金证券:紧缩交易收尾 美债与贵金属已成资产配置优选

汇者

· 508次阅读 · 2022-11-12
  事件:11月10日,美国公布10月CPI、核心CPI数据,双双超预期回落。数据公布后,10Y美债收益率从4.1%附近回落约30bp,纳指涨超7个百分点。

  1、美国10月CPI超预期回落,见顶趋势基本明朗

  美国10月CPI、核心CPI同比双双超预期回落。具体来看,美国10月CPI同比上涨7.7%,低于预期的7.9%、前值的8.2%,为1月份以来最低水平;10月CPI环比0.4%,低于预期的0.6%。剔除食品和能源价格后,10月核心CPI同比上涨6.3%,低于预期的6.5%、前值的6.6%;10月核心CPI环比上涨0.3%,低于预期的0.5%。

  CPI商品分项同比延续回落趋势,二手车等为主要拖累。分结构来看,10月耐用品价格同比上涨4.8%,低于前值的7.1%;其中,二手车价格同比由7.2%降至4.8%,为最大拖累项。非耐用品价格同比10.5%,略低于前值的10.8%;其中,食品、能源商品价格同比降至17.6%、10.9%,均较前值的19.7%、11.2%小幅回落。

  CPI服务分项维持高位,但医疗保健等价格已经出现松动。10月核心服务(剔除能源服务)价格同比上涨6.7%,与前值保持一致。其中,占CPI权重超3成的住房分项同比由6.6%上升至6.9%,对核心CPI的同比贡献进一步增至2.2个百分点。不过,医疗服务等部分服务价格增速明显回落,CPI医疗医疗服务同比增速由6.5%降至5.4%。

  2、美国通胀见顶“曙光”或已现,紧缩交易步入“尾声”

  展望未来,房价、薪资增速持续回落下,核心通胀顶部或已现。高利率环境下,美国房价增速加速回落。历史经验显示,房价领先CPI住房约4个季度;房价于2022年初步入顶部区间、年中附近开始回落,意味着CPI住房上行风险已明显弱化。考虑到薪资增速也已筑顶,其他服务项价格也不具备进一步大幅涨价的基础,核心通胀见顶“曙光”或已现。

  综合美国基本面形势来看,美联储高强度加息或步入尾声,终点利率即使存在上修可能、但空间或相对有限。高利率环境,仍将持续压制地产市场及相关消费,疫情“长尾”效应对就业市场等的制约也在逐步显现,叠加去库周期的开始等,共同加速经济动能下滑,意味着美联储紧缩的“底气”越发不足。美联储加息速度放缓已是大势所趋,未来有可能继续上修终点利率预期、但空间或相对有限(详情参见《非农强劲,为何引发“股债双涨”?》)。

观点重申:紧缩交易收尾,美债与贵金属已成资产配置优选。历史上来看,10Y美债利率的顶部均高于政策利率的高点;但本轮加息周期演绎到当下阶段,经济表现相较其他加息周期时要差很多。随着衰退的临近,10Y-2Y期限利差趋于下行,而2Y美债利率已基本消化终点利率预期,意味着紧缩交易已经步入收尾阶段。这一背景下市场波动往往加剧,美债与贵金属的的配置价值或进一步凸显(详情参见《海外紧缩交易,或已接近“尾声”?》)。

  风险提示:

  1、美国核心通胀居高不下。美国供应链瓶颈持续时长超预期,叠加劳动力成本增速高企,共同推升美国核心通胀。

  2、美国就业修复不及预期。若美国通胀压力高企的同时,就业修复不及预期,美联储货币政策将会因为“类滞胀”格局而陷入两难。
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