“降准+地产，似曾相识的组合，两周内市场巨变两轮，不可不敬畏，目前债市多头和空头都得到了满意的答案…”市场人士不由对近期的债市表现发出如此感叹。
受到降准预期的提振，债券市场24日早盘显著走强，11月以来，银行间现券收益率走出了“过山车”行情。随着上周央行开始强压资金利率维稳，理财赎回冲击退潮，债市回调已经呈现一定幅度缓和，而上日国常会提及适时适度降准，做多情绪再度燃起，10年期国债活跃券收益率一度下行8BPs至2.75%附近，基本上回补了近期缺口。
业内观点称，提出降准对市场注入“强心剂”，有效起到预期情绪管理作用，债市目前收复本轮回调的大部分亏损。多数机构预计本次降准落地的时间并不会拖很久，最快在本周五就有可能出现。对于债市后期走势来说，降准之后资金面趋松，使得中短端利率下行确定性相对较高，而长端可能受到其他因素扰动。未来债市的关注点，可能仍在政策预期和实际基本面之间摇摆。
宽信用与宽货币齐头并进——降准有望本周落地下月LPR或跟随下调
回顾2017年以来国常会或总理讲话提及降准后的落地，多数情况下，10个工作日之内央行会发布相应的降准公告。距离当前较近的三次，2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日，分别在国常会或总理提及降准的2天、3天、2天之后，央行便公告降准。
总体来看，这次降准的背景与4月份类似，货币政策需要在支撑经济方面出力。目前信贷发力迫在眉睫，通过降准为商业银行提供低成本的长期资金，有助于鼓励其信贷投放行为。从本月MLF的缩量续做来看，降准的一部分意义也在于此。
东北固收对新华财经表示：“之所以在这个时间提及降准，主要有三方面原因，包括对疫情影响下经济稳增长的加持、呵护本轮债券市场调整的需求以及鼓励商业银行信贷投放行为。”
东北固收还提及，结合本周一央行和银保监会联合召开的全国性商业银行信贷工作座谈会，政策层面督促信贷发力的意图也比较明确。今年5月和8月已经召开过两次信贷工作座谈会，本次会议距离上次会议正好一个季度，因此，信贷工作会议的召开以及降准政策的出台，在某种程度上具有异曲同工之妙。
结合未来两个月MLF到期量来看，12月和明年1月到期量分别为5000亿元和7000亿元，在部分投资者看来，这可能会形成所谓的“流动性缺口”。对此，光大固收分析师张旭此前就曾指出：“央行较可能综合运用多种工具向金融市场提供资金，届时‘降准+MLF缩量’的组合有可能成为一个政策选项，其可以在不形成‘大水漫灌’的同时，向银行提供低成本的长期资金，增加信贷投放能力，促进降低企业融资成本。”
对于本次降准的落地时间和规模，东北固收预计，“本次降准的时间并不会拖很久，最快在本周五就有可能出现。此外，本次降准大概率也是全面降准，幅度在少则25BPs，多则50BPs，释放长期资金5000-10000亿。不过，近期央行货政报告中表达了对于未来通胀的担忧，所以这一次降准幅度可能有限。”
中金公司认为，此次国常会提及降准旨在配合支持年底信贷发力，缓解近期流动性波动带来的干扰。预计降准幅度在25-50BPs，落地时间可能在12月上旬，释放资金5000-10000亿元，不排除部分置换12月16日到期的5000亿元MLF.近期信贷重点支持的领域可能包括房地产、基建、制造业、设备更新、小微企业等。
中信证券首席经济学家明明观点称：“本次会议相当及时，四季度是‘稳增长’的关键时点，但近期受国内外因素影响，10月以来经济下行压力凸显。针对这种情况，会议作了一系列具体部署。”
明明进一步预测：“降准很可能会在未来几日落地，后续可以引导贷款市场报价利率(LPR)的下行，进一步托底房地产市场。降准作为政策工具之一，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。”
债市短期内走向被改写——直接利好中短端品种长端收益率波动幅度有限
行情数据显示，银行间现券24日早间大涨，短债收益率下行幅度更大。其中，1年期国债220023收益率早盘回落10BPs，报2.02%，3年期国债收益率回落5.5BPs，10年期国债220025收益率最新报2.7925%，日内回落1.45BPs，10年期国开活跃券收益率下行幅度更大，盘中回落3.75BPs至2.9175%，已经回补本次调整缺口，收益率跌至11月初水平。
与上日夜盘相比，现券收益率下行幅度已稍有收敛。数据显示，在上日晚间国常会提及适时适度运用降准等货币政策工具的消息传出后，10年期国债活跃券收益率一度下行超过8BPs，跌至2.75%左右，参考中债收益率估值，达到8月中旬以来最大单日下行幅度。
东北固收表示：“虽然在央行公开市场加码等操作背景下，前两日债市基本止跌企稳，但是从中期方向上来看，债券下跌的趋势依然不变，这就意味着后续收益率下行可能都是机构了结获利并减仓的机会。而本轮降准的提出，对短期扭转机构预期起到了积极作用。”
对于债市未来的走势预期，中金固收陈健恒认为：“双十一债券‘打折促销季’结束，即将恢复原价。利率震荡走低仍是整体格局，尤其是今年降幅甚低的存款利率明年可能需要补降，给银行腾出息差继续引导贷款利率下降和鼓励居民消费而非储蓄，债持不炒是应对这种利率震荡走低环境的最佳策略。”
11月以来，现券收益率一度出现较大幅度波动，背后一个重要因素在于资金面收敛。同时地产政策频出，使得债市的宽货币预期明显降温，宽信用预期有所升温。后续如降准落地，不仅带来增量的中长期资金，更带来信号意义，即宽货币将延续。
东北固收对新华财经指出：“短期内疫情加剧、政策宽松表态、资金格局改善都指向了收益率存在下行的阶段性机会。例如上日10年期国债活跃券收益率下行8.2BPs至2.75%，收复了‘债灾’以来的全部亏损，两周内市场巨变两轮，不可不敬畏。”
不过，结合近期市场状态快速切换的表现来看，东北固收对后续走势仍持相对谨慎预期：“从交易的角度来看，一方面，降准带来了短期内收益率阶段性下行机会；但是另一方面，疫情放松与经济修复的中期趋势不改，因此在收益率上行的中期趋势里出现的‘短暂下行’，也不宜贸然追多。”
天风固收孙彬彬也表示：“现阶段如果降准落地，对债市无疑是利好。因为前期制约债市的重要因素是资金面，降准有助于改善资金面，缓解银行间压力，直接利好短端。然而，是否会出现4月降准以后资金利率再度呈现高于合理充裕的状态？这就要看央行如何具体行动。”
“短期内，中央经济工作会议即将召开，专项债提前批也很快要落地，1月市场‘开门红’是大概率事件，政策引导下市场风险偏好会如何演绎仍未可知。现阶段债市仍然处在再平衡的过程中，10年期国债收益率预计暂时在2.75-2.85%间波动。”孙彬彬预计称。
广发固收刘郁持类似观点，她认为：“降准之后资金面趋松，中短端利率下行的确定性相对较高，而长端可能受到其他因素扰动。未来债市的关注点，可能仍在政策预期和实际基本面之间摇摆，但资金面宽松的状态下，这种摇摆带来利率波动幅度受到约束。债市情绪有望修复，再度出现大幅超调的概率有所下降。利率债方面，长端利率受宽信用预期的扰动较大，5年以内期限可能从降准中获益概率更大。”
德邦固收徐亮也指出，在降准落地之前，市场继续表现偏强的概率较高。但需要注意，未来长时间看，国内经济在疫情影响减弱和房地产支持政策落地的情况下会出现回暖，因此明年债市交易应偏谨慎一些，再叠加投资者已经较乐观，10年期国债利率快速下行到2.75%左右已经反映了大部分的预期，因此当前如果买入债券，则需要选择确定性更高的期限或品种。
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