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3月债市策略出炉,长端利率面临上行|固收首席论市

汇者

· 365次阅读 · 2023-03-01
  本篇节选观点将就3月债市策略特别是利率债走势的观点作解读。

  申万宏源固收孟祥娟徐亚:3月继续关注预期与现实的博弈,大势维持看空

  春节期间人流数据和消费数据整体表现不错,经济复苏预期较强,市场一致预期“股强债弱”,实际2月债市在地产疲软、权益回调的背景下震荡偏强,长端收益率先下后上、10Y国债收益率最低触及2.88%,信用债表现明显偏暖,整体符合我们前期判断,但资金面收敛之下短券明显承压,1Y国债和1Y(AAA)同业存单收益率分别上行14.13bp、15.00bp至2.29%、2.72%,尤其是1Y同业存单利率逼近2022年12月上旬高点,权益和大宗整体表现较为震荡。

  海外方面,1月非农和通胀数据表现偏强,大类资产重回紧缩交易逻辑,美元指数反弹至105,美股、美债承压,10Y美债收益率再度逼近4%。

  3月将公布1-2月经济金融数据,我们预计1-2月经济金融数据将普遍性转强,社融增速预计反弹至10%左右,一方面3月债市面临“强数据”冲击。另一方面,3月期间两会召开,预计也会影响市场预期,尤其是关注宽财政能否超预期。此外,继续关注市场对美联储紧缩预期的演绎,如果2月格局延续,美元反弹、美债收益率上行、美股下跌,预计将拖累国内风险偏好。3月债市预计整体仍震荡为主,尚不具备大幅走熊条件。

  兴证固收黄伟平徐琳:债市或将进入风险释放期,控久期、控杠杆、控仓位

  当前长端利率债的赔率不高,参与的时间点也不是很理想。一季度经济修复较为确定,资金偏紧,加上债券赔率不高,属于债市压力的释放期。需重点关注:1)2-3月份PMI及1-2月份的经济和金融数据是否继续超预期;2)跨月后每月月初资金是否能松下来;3)金融机构杠杆是否能下降;4)理财是否会引发负反馈。

  信用小牛行情后,当前信用债的性价比在下降。若利率调整,信用可能难以独善其身。理财完成净值化改造后,10年国债调整10bp后(10年国债从2.90%上到3.0%)可能将波及信用债。中高等级+中短久期信用债的套息加杠杆策略,前提是资金面维持平稳偏松的状态,资金偏紧往往对信用债也会带来更大的负面冲击。在当前资金面偏紧+债市面临潜在回调压力的情况下,建议适当降杠杆,同时中短久期利率债或者1年以内短久期信用债的防御属性相对高一些。

  天风固收孙彬彬:3月债市需要注意2019年的风险

  3月是承上启下的重要节点。市场需要对开年状况和政策效果进行评估,首先关注1-2月经济数据与金融信贷数据。其次,市场关注政策端如何评估当前与未来经济形势,进而评估货币政策是否存在退出或加码的可能。

  我们继续参考2019年和2022年情况。2019年一季度,国内债市有内外两条主线:国内是宽信用与稳增长,国外是中美贸易谈判与外部约束。外围约束缓释,同时3月11日社融超预期,虽然3月中旬发布的1-2月经济数据稍弱,但不改变总体利率最终回升的态势。

  2022年一季度,国内债市主要是两条主线,即稳增长和疫情冲击。3月11日发布2月社融数据显著低于预期,利率结束上行态势。3月15日,央行增量续作MLF.3月23日各地疫情散发,带动市场避险情绪上升,央行应对转为危机对冲模式,大幅增加流动性投放,长端利率持续回落。

  3月债市,关键指标是社融,政策行为关注MLF操作。与此同时,需要关注是否存在超预期因素或者事件。目前观察社融不弱,1-2月经济总体处在修复状态中,只是斜率未必尽如预期,我们预计2月制造业PMI大概率维持在50以上。

  由此可以认为3月长端仍有压力,当然不确定在于外围,中美关系的动向最为重要,与此同时,美元指数也值得关注。我们判断,随着利率水平重回限制性,后续美国经济高景气度或难延续,美元美债继续上行空间已经较为有限。十年美债4%左右,美元指数105左右,已经是当前定价较合理位置。3月以美元为代表的外围形势或许对国内债市并不友好。

  2019还是2022,我们认为3月债市需要注意2019年的风险,资金面或维持收敛态势,长端利率或有震荡上行压力。

  广发固收刘郁:3月长端利率或偏下行,但概率下降

  2023年2月,模型预判利率下行,而10Y国开收益率震荡上行。截至2月24日,10年国开收益率为3.08%,较1月末上行3bp.2月前三周,10Y国开收益率维持在3.05%附近窄幅震荡,第四周受跨月资金面收敛影响,小幅上行至3.08%。

  在3月预判中,部分经济数据暂未披露,以前值替代。国内因素方面,部分数据反映经济逐步复苏。生产端方面,1月制造PMI为50.1,时隔三个月重回荣枯线以上;信贷方面,1月新增贷款超预期,调整口径后的社融同比微升至9.0%;资金方面,2月流动性收敛,R007月均值升至2.32%(+20bp);交易数据方面,国债占利率债成交比重、30Y国债换手率双双走低,反映债市热度不足;地产方面,70城房价在连续11个月下滑后,1月环比反弹至零。

  海外和通胀等因素则支持利率下行。2023年1月,美国CPI超预期(同比6.4%,预期6.2%),且非农就业强劲,加息预期再起,美元指数走强。CRB工业原料指数从1月末开始重回下行。受工业品降价影响,2023年1月PPI同比小幅降至-0.8%。

  尽管判断方向仍为下行,但我们需要关注过去三个月预判结果的边际变化。1月预判结果中,20组均支持利率下行;2月结果中减少至14组;而在3月预判中仅剩12组。这种变化反映模型对长端利率下行的确定性在不断减弱。

  机构行为方面,2月第四周基金类机构转向减持利率债,主要卖出3-5年期限的政金债,转而增持超短信用债;久期跟踪方面,2023年以来中长债基持续压降久期,反映市场对利率风险持谨慎态度。

  接下来,关注春季开工数据和政策。当前进入春季开工数据验证阶段,既有经济数据的惯性,或阶段让位于春季开工的环比读数。而且,两会时间临近,市场也更关注即将落地的政策。这两者可能会阶段降低模型预测的准确率。
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