上周(3月20日至24日)海外市场消息较多，瑞信AT1债券减记影响发酵，美联储宣布加息25BP.国内债券市场整体震荡回调，收益率小幅上行，风险偏好回升压制债市情绪。尽管资金面在后半周转松，但债市全周仍以下跌报收。
本周初，降准资金将落地，预计央行还将运用多种工具灵活调节，维护银行体系流动性，资金面有望平稳跨季。短期来看，债市情绪仍处谨慎偏多，关注本周公布3月PMI等经济数据。
行情回顾
上周一(3月20日)，债券市场被前一日(3月19日)瑞士信贷银行被瑞银集团收购，同时价值约160亿瑞郎的瑞信额外一级资本(AT1)债券将被完全减记的消息震动，风险偏好短暂下降，叠加人民银行17日宣布降准，债市高开。不过周初资金面紧张形成一定压制，债市涨势难以维持，自上周二(3月21日)起，持续震荡回落，仅在上周三(3月22日)午后，伴随资金面转松及股指转弱略有反弹，但随即在上周四(3月23日)重归跌势。
整体来看，上一周，5年期和10年期国债现券收益率分别上行2.0BP和0.7BP，2年期国债收益率下行0.6BP.10年期国开债收益率上行0.5BP，2年期和5年期国开债收益率分别下行0.4BP和0.01BP。
中金所国债期货10年期、5年期和2年期主力合约全周分别下跌0.25%、0.09%和0.03%。
信用债收益率大多下行。除1年期AAA等级和5年期各等级城投债收益率上行外，其余各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行9.57BP；除5年期各等级中票收益率上行外，其余各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等级下行3.71BP。
一级市场
上周利率债共发行118只，实际发行总额8255.8亿元(较前一周增加4510.1亿元)，到期2898.7亿元，净融资5357.0亿元(较前一周增加10027.7亿元)，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为2780.0亿元、2637.9亿元、-60.9亿元(与前一周相比分别变动5811.7亿元、4975.7亿元、-759.7亿元)。地方债发行放量，且到期量环比回落，因此利率债净供给上升。
此外，市场对超长债呈现出较强配置需求，20年期国开债全场倍数高达10.34,50年期国债全场倍数也达到3.54。
后续一级市场等待发行利率债63只，计划发行金额2775.5亿元。
信用债方面，上周共发行3674.55亿元，较前一周4041.28亿元环比下降；净融资38.93亿元，较前一周707.82亿元环比下降，偿还量环比小幅上升。发行成本环比上升，加权票面利率为4.03%，前一周为3.86%；发行期限环比上升，加权发行期限为2.56年，前一周为2.34年。
海外债市
美国国债收益率上周走势反复，维持宽幅震荡，收益率曲线略微趋向陡峭。投资者对风险事件的担忧和美联储货币政策预期有所分歧。
当地时间上周三(3月22日)美联储宣布加息25BP，符合市场多数人的预测，当日美债收益率大幅回落，并维持跌势至全周结束。截至上周五(3月24日)，10年期美债收益率报3.38%，周内高位为3.61%；2年期美债收益率报3.77%，上周二高点约为4.18%。
由于美联储发表鸽派声明，日本央行政策压力明显缓解，日债吸引避险资金买入，收益率有所下跌。
上周五公布数据显示，截至3月17日的一周，外资买进日债40957亿日元，前一周数据为-1568亿日元。日本财务省表示，日本债券上周吸引了创纪录的外资流入。
公开市场
上周人民银行开展逆回购操作3500亿元，公开市场共有4630亿元逆回购到期，全周净回笼资金1130亿元。本周，公开市场将有3500亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期300亿元、1820亿元、670亿元、640亿元、70亿元。
人民银行于3月17日宣布，将于本周一(3月27日)降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，预计将对跨季资金面形成支撑。
上周资金利率整体下行，票据利率分化。R001均值下行14BP至1.99%，R007均值下行5BP至2.28%；DR001均值下行13BP至1.89%，DR007均值下行7BP至2.02%。3M存单发行利率先上后下，FR007-1Y互换利率震荡上行；至3月24日，国股银票1M、3M、6M、1Y转贴现利率较3月17日分别+20Bp、-2BP、-1BP、+11BP。
要闻回顾
国家发展改革委3月24日发布《关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)项目申报推荐工作的通知》提出，支持消费基础设施建设。研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs.优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs.项目用地性质应符合土地管理相关规定。项目发起人(原始权益人)应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务。发起人(原始权益人)应利用回收资金加大便民商业、智慧商圈、数字化转型投资力度，更好满足居民消费需求。严禁规避房地产调控要求，不得为商品住宅开发项目变相融资。
合理把握项目收益与规模。根据不同类型基础设施REITs项目的具体情况，合理把握项目收益水平。申报发行基础设施REITs的特许经营权、经营收益权类项目，基金存续期内部收益率(IRR)原则上不低于5%；非特许经营权、经营收益权类项目，预计未来3年每年净现金流分派率原则上不低于3.8%。可通过剥离低效资产、拓宽收入来源、降低运营成本、提升管理效率等多种方式，努力提高项目收益水平，达到项目发行要求。首次发行基础设施REITs的保障性租赁住房项目，当期目标不动产评估净值原则上不低于8亿元。
证监会同日发布《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)常态化发行相关工作的通知》，共提出4方面12条措施，进一步推进REITs常态化发行工作研究支持增强消费能力、改善消费条件、创新消费场景的消费基础设施发行基础设施REITs.优先支持百货商场、购物中心、农贸市场等城乡商业网点项目，保障基本民生的社区商业项目发行基础设施REITs.项目发起人(原始权益人)应为持有消费基础设施、开展相关业务的独立法人主体，不得从事商品住宅开发业务。同时，分类调整了产权类、特许经营权类项目的收益率以及保障性租赁住房项目首发资产规模要求，推动扩募发行常态化，支持优质保险资产管理公司等开展ABS及REITs业务，加强二级市场建设。
海外方面，美联储于3月23日公布3月份议息会议纪要，如期加息25BP，饼预计年内再加息一次将利率升至5.1%，全年不会降息。这是自2022年3月以来连续第九次加息、自年初以来第二次推进25BP的加息。
机构观点
中信证券：降准公告落地后债市不涨反跌，市场对于宽货币利多出尽存在一定担忧。复盘历史上5轮降准周期下长债利率的走势，降准落地后利率回调相当常见，但在宽货币周期中不存在中长期抬升的驱动因素。料信贷高增消耗超储的环境下，货币政策稳中偏松的取向不会轻易扭转，利率并非真正意义上面临利多出尽。短期债市主要风险在于季末紧资金压力及PMI延续好转的可能性。预计下周央行将提前部署跨月资金。3月PMI等经济数据意义为在需求端刺激政策缺失而节日效应消退环境下对疫后经济修复可持续性的验证。对债市而言，若经济内生修复动能释放程度有限，则长债利率中枢抬升风险不大；PMI数据与央行四季度货政例会通稿落地前长债利率或保持在2.85%到2.9%的区间内震荡。
国泰君安：当前货币政策在逐步引导资金价格调整至政策利率附近，随着后续资金边际回暖，短端曲线结构可能会重现2022年3月末的形态，存单利率或将超预期下行。债市当前机构投资者情绪处于谨慎偏多状态，目前也没有潜在的重大利空，债市多头格局将延续。二季度交易户可能会接力买入。一是银行理财，一季度银行理财保持谨慎，降低久期优化资产结构，若其负债规模继续回升，势必需要买入，届时银行理财或将成为二季度最大买盘；二是基金，信用债基久期基本没有进一步下降空间，利率债基则由于一季度踏空压力较大，加仓的动力较强。
天风证券：目前债市走到了一个绝对票息较低，但同时风控合规特别严格的阶段，大家赖以生存的空间较为狭窄。或会让市场在面对同业杠杆问题时特别敏感且易于产生过激反应。目前总体利率所处的位置其实还是相对偏低，降准后市场收益率的水平处在我们所给出的区间下沿附近。对于后续走势，关注监管动向之外，国内基本面仍然是现阶段最为重要的交易变量。3月PMI数据将公布，这是二季度债市交易的第一个参考坐标。结合高频来看，3月PMI结果可能是略高于50，但未必强于2月。总体研判，目前经济仍然处在弱修复的状态中。因此，对于债市，仍然维持相对谨慎的观点。
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