未来加息路径分歧较大贵金属仍具配置价值

· 548次阅读 · 2023-03-29

贵金属：未来加息路径分歧较大贵金属仍具配置价值

策略摘要

市场对于未来加息路径分歧较大，同时对于未来经济展望也面临诸多不确定因素的情况下，贵金属仍具逢低配置价值。

核心观点

■市场分析

昨日圣路易斯联储主席布拉德表示，由于银行业危机，最近几周金融压力有所增加，但可以通过监管政策而不是利率来控制这种压力。此言论似乎暗示美联储将会持续加息，并不会因为此前银行方面所爆出的风险事件而改变这一立场。但从联邦基金利率期货所隐含的加息概率来看，目前5月议息会议维持利率不变的概率接近60%。因此昨日贵金属价格仍然维持震荡回升态势。并且在当下市场对于未来加息路径分歧较大，同时对于未来经济展望也面临诸多不确定因素的情况下，贵金属仍具逢低配置价值。

基本面

上个交易日(3月28日)上金所黄金成交量为16,294千克，较前一交易日下降31.69%。白银成交量为624,034千克，较前一交易日下降54.61%。上期所黄金库存为2,790千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日上涨5,844千克至1,851,290千克。

最新公布的黄金SPDR ETF持仓为927.73吨，较前一交易日上涨3.76吨。而白银SLV ETF持仓为14,310.16吨，较前一交易日上涨37.16吨。

昨日(3月28日)，沪深300指数较前一交易日下降0.32%，电子元件板块较前一交易日下降2.53%。光伏板块较前一交易日下降1.32%。

■策略

黄金：谨慎偏多

白银：谨慎偏多

套利：暂缓

金银比价：暂缓

期权：暂缓

■风险

美元以及美债收益率持续走高

加息尾端流动性风险飙升

铜：基本面变化有限铜价暂陷震荡格局

策略摘要

目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

核心观点

■市场分析

现货情况：

据SMM讯，现货市场，昨日日内盘面攀高且临近月末、季末，下游入市买兴受抑，成交以套利贸易商为主。早盘，持货商报主流平水铜升水60元/吨附近，好铜升水80~90元/吨，湿法铜如BMK升水40元/吨；此时近月月差BACK40~70元/吨，套利贸易商询价积极，部分成交。上午十时附近，近月合约BACK 月差扩大至60~80元/吨，市场成交价格被压，主流平水铜升水30~50元/吨附近部分成交，好铜升水50~70元/吨，湿法铜于平水价格附近成交；市场成交集中，下游以刚需采购为主，套利贸易商目标价位更低。日内湿法铜与非注册货源少量贴水，进口货源补充有限，买方难寻低价货源，日内现货升水主围绕月差波动。

观点：

宏观方面，昨日圣路易斯联储主席布拉德表示，由于银行业危机，最近几周金融压力有所增加，但可以通过监管政策而不是利率来控制这种压力。此言论似乎暗示美联储将会持续加息，并不会因为此前银行方面所爆出的风险事件而改变这一立场。但从联邦基金利率期货所隐含的加息概率来看，目前5月议息会议维持利率不变的概率接近60%。

矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货成交依然较为活跃，虽然近期海外铜矿干扰因素逐步减弱，例如Cobre Panama铜矿运营商First Quantum已将该矿的运营恢复到正常水平。但此前发生的一系列事件对于国内的实际影响似乎逐步显现，部分进口矿延期到港，因此现货采购情绪较浓。预计短期内计价系数维持稳定。TC价格继续小幅下降0.71美元/吨至75.58美元/吨。

冶炼方面，近期TC价格持续回落，硫酸价格亦呈现走低态势，但国内炼厂暂时仍不至于陷入亏损生产的状态。国内电解铜产量23.10万吨，环比增加0.40万吨。本周冶炼企业检修少，大部分冶炼企业正常生产。因此铜产量增加。2023年内炼厂检修相对密集的时间段为5月以及9月。因此在4月中旬铜价或因此受到一定提振。

消费方面，上周下游需求略有回落，一方面是由于海外宏观因素的冲击使得市场较为谨慎。同时，后半周铜价出现走高，下游企业畏高情绪更为明显，叠加精废价差再度走阔，废铜对于精铜消费的替代作用显现。因此使得需求较上周略显回落。

库存方面，昨日LME库存下降0.18万吨至6.84万吨。SHFE库存较前一交易日下降0.30万吨至7.40万吨。

国际铜方面，昨日国际铜与LME铜比价为6.90，较前一交易日上涨0.50%。

总体而言，目前铜品种接近消费旺季，并且去库仍在持续，但目前铜价高企对于需求存在一定抑制。此前风险事件冲击影响逐步淡去，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：暂缓

■风险

海外银行体系负面影响进一步蔓延

需求向好预期无法兑现

镍不锈钢：镍价延续反弹态势，不锈钢仍表现偏弱

镍品种：

昨日镍价偏强震荡，现货市场成交未有起色，精炼镍现货升水走势分化。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降150元/吨至6450元/吨，俄镍升水上涨100元/吨至2750元/吨，镍豆升水下降200元/吨至600元/吨。昨日沪镍仓单减少17吨至1114吨，LME镍库存减少96吨至44208吨。

■镍观点：

当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品供应皆存在较大的增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线供需偏空。不过短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存状态下镍价弹性较大，资金情绪的力量不容忽视；虽然中线镍板产能预期增量较多，但预期产能增量仍存在不确定性；加之NI2304合约临近交割月，其持仓量明显高于沪镍仓单水平，近期受到外围情绪提振后，镍价或表现偏强，短期以反弹思路对待，中线则考虑逢高抛空思路。

■镍策略：

中性。

■风险：

低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。

304不锈钢品种：

昨日不锈钢期货价格弱势震荡，现货价格表现偏弱，基差小幅下降，商家让利出货，现货市场成交清淡，下游采购谨慎。昨日无锡市场不锈钢基差下降125元/吨至385元/吨，佛山市场不锈钢基差下降75元/吨至435元/吨，SS期货仓单减少123吨至83382吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1147.5元/镍点。

■不锈钢观点：

不锈钢高库存带来的负反馈向上游传导，最终导致产业链成本全线下挫，当前价格下，国内镍铁厂库存原料利润与即期原料利润全线亏损，印尼镍铁厂(部分自有矿除外)亦陷入亏损，但由于镍铁库存高企，中国和印尼镍铁总产量尚在高位，印尼镍铁产能投产仍在继续，若无政策变化，短期镍铁价格或仍将弱势运行。

300系不锈钢产量处于高位，产能仍在持续扩张，中线供应压力较大，不过当前行业利润状况较差，部分钢厂陆续宣布减产计划，后期产量预计小幅下降。从消费来看，旺季不旺，预估淡季亦不淡，季节性消费旺季可能延迟，四月份消费环比或有改善，但暂时可能仍难看到消费明显回暖。当下价格已跌至印尼镍铁成本，除矿端以外全产业链亏损，不锈钢价格存在低估值现象，下行空间相对有限，不过目前镍铁和不锈钢库存仍处于高位，主流厂商博弈尚未结束，消费未有明显改善，短期不锈钢价格上行动力不足，或仍将弱势震荡，等待后期钢厂减产、终端消费和去库情况可能带来的变化。

■不锈钢策略：

中性。

■风险：

外围情绪冲击、消费不及预期。

锌铝：消费持续回暖铝价偏强震荡

锌策略观点

昨日锌价偏强震荡，下游刚需采买为主。供应方面，目前炼厂库存相对充裕，平均原料储备1个月左右，冶炼厂生产开工方面仍较为积极。需求方面，受小五金出口收缩及国内汽配订单疲软影响，压铸锌合金企业开工小幅下滑。整体来看，锌价上方受宏观压力和海外供应增加预期等因素制约，下方受低库存支撑，短期内锌价区间震荡为主，建议以高抛低吸的思路对待，后续国内外政策变动和相关经济数据的变动仍将作为未来主导锌价的因素之一，需关注市场对经济走势预期的变动。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、海外冶炼产能变动。2、国内消费不及预期。3、流动性收紧快于预期。

铝策略观点

昨日铝价偏强震荡，市场货源偏紧。国内供应方面，电解铝运行产能向上小幅修复，四川、贵州等地区电解铝企业小幅复产。需求端消费缓慢复苏，虽然铝合金板块因终端消费不旺表现较为一般，但铝板带箔市场需求持续转暖，且铝型材及线缆板块开工数据较为亮眼，其中建筑型材相关终端的基建工程类、工业型材的光伏类订单均有较好表现，预计整体开工率短期将继续增长，后续需关注汽车、建筑等终端需求恢复进程。综合来看，基本面上供应端小幅修复，下游消费逐步好转，社会库存进入去库周期，基本面上支撑良好，短期铝价建议观望为主，关注宏观情绪对价格的干扰。

■策略

单边：中性。套利：中性。

■风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费复苏不及预期。3、流动性收紧快于预期。

工业硅：西南继续减产，硅价逐渐止跌

期货及现货市场行情分析

昨日主力合约收盘价15910元/吨，当日下跌40元，跌幅0.25%，目前华东553升水440元，421牌号计算品质升水后，贴水410元。期货盘面小幅震荡，持仓量增加，主力合约昨日收盘持仓60224手，较前一日增加73手。昨日盘面维持震荡，前期受到宏观面及情绪影响，叠加终端消费不及预期，现货价格连续回调，使用421交割仍有一定升水，期现套利导致盘面回落较多，目前现货价格受成本支撑逐渐企稳，短期内盘面或维持震荡。

工业硅：昨日工业硅价格整体持稳，据SMM数据，截止3月28日，华东不通氧553#硅在15900-16100元/吨；通氧553#硅在16200-16500元/吨；421#硅在17400-18300元/吨；521#硅在16700-17000元/吨；3303#硅在17300-17500元/吨。前期价格连续回落，主要原因是消费增长不及预期，部分贸易商抛货导致价格受压。当前现货价格较低，尽管原料电极、石油焦价格有所回落，但硅煤仍供应紧缺，价格较高，枯水期西南生产电价较高，多数企业亏损，后续计划停产，部分计划开炉时间推迟，短期内现货价格或逐渐止跌企稳，后续消费端恢复后，二季度仍存在反弹可能。

多晶硅：多晶硅价格下跌，SMM统计，多晶硅复投料报价204-219元/千克；多晶硅致密料200-215元/千克；多晶硅菜花料报价195-212元/千克；颗粒硅190-205元/千克。在产量不断提产情况下，多晶硅目前库存也较多，预计价格仍会继续回落，但由于部分新增装置产品质量层次不齐，下游对质量要求提升，不同质量产品之间价差会逐步拉开。由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长，后续价格回落可能性仍较大。

有机硅：有机硅价格小幅反弹，据卓创资讯统计，3月28日山东部分厂家DMC报价15600元/吨；其他厂家报价16000-16700元/吨。近期受终端订单表现不及预期及工业硅价格回落影响，有机硅价格与开工均出现回落，但仍有新产能试车投产，整体产量减少并不多。下游大厂受订单及前期采购后库存较高影响，采购意愿降低。有机硅需求增长需要等待后期终端市场实际好转，价格与开工才会再次出现明显上升。

策略

近期受宏观因素及基本面表现较弱影响，盘面回落较多，已接近丰水期生产成本，短期内受情绪影响盘面或表现较弱，建议中性对待。

■风险点

1、下游工厂开工及订单情况影响消费

2、多晶硅投产及终端光伏装机情况影响消费预期

3、新疆产业政策影响供应

4、西南地区减产情况影响供应

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